信贷投放明显不足，
7月票据利率大幅跳水
一
7月票据市场回顾
1.1 月度小结
2025年7月票据利率呈现“中上旬年内持稳，足月下行，下旬大幅跳水，月末涨后再跌再涨”的走势。
中上旬，市场票源低位爬升，略显不足，多数大行亦靠前发力，三季度和足月票需求相对较好，中小行长期票需求延续，且部分买方亦调整期限结构。供需博弈下，足月票震荡下行，年内票区间调整。下旬，受规模增加影响，多数机构纷纷进场，年内票收口亦明显增加，国有行日内转贴配置破千亿水平，机构补仓需求强烈，票价大幅跳水，足月票跌至历史次低0.20左右，短期票亦在0.01附近浮动。月末，鉴于票价触底，卖方获利了结，贴现量冲至历史新高，票源供给支撑下，票价明显回升。午后随着部分中小行仍有空余规模释放，部分大行和股份行亦继续进场，买方收口仍在，票价转而探底。临近尾盘，随着规模补充逐步到位，买方收口减弱，票价继续回升。整体看，本月大行收票力度稳步增加，中小行配置亦呈月末发力趋势，国有行和股份行是参与主力，股份行贴现量创历史新高，农商行参与度较上月有所下降。
1.2 市场数据
（1）直贴市场
据普兰数据显示，2025年7月6M国股价格在0.60%-1.06%，月内波动46BP；3M国股价格在0.90%-1.30%，月内波动在40BP。6M城商价格在0.71%-1.17%，月内波动46BP；3M城商价格在1.01%-1.41%，月内波动40BP。
（2）转贴市场
据普兰金服数据显示，2025年7月6M国股无三农价格在0.20%-1.05%，月内波动85BP；3M国股无三农价格在0.10%-1.24%，月内波动在114BP。6M城商无三农价格在0.31%-1.16%，月内波动在85BP；3M城商无三农价格在0.21%-1.35%，月内波动114BP。
受制造业传统淡季，高温多雨天气影响，叠加前期抢出口影响，内外需有所走弱，制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，但生产端仍保持较强韧性，暑期消费带动，居民消费意愿提升，出行活动增加，且“反内卷”政策带动，非制造业商务活动指数为50.1%，综合PMI产出指数为50.2%，均位于临界线以上，我国经济总体产出保持扩张。预计后续随着政策继续发力，反内卷逐步推进，后续我国经济或保持稳定运行趋势。
（3）回购市场
据外汇交易中心数据显示，7月隔夜（DR001）质押式回购利率区间在1.31%-1.65%，7天（DR007）质押式回购利率区间在1.42%-1.65%。
8月资金面延续平稳宽松，央行买断式逆回购再次月内投放，呵护市场流动性。本月地方债净融资8123.78亿元，国债净融资4419.20亿元，政府债净融资额11787.66亿元，政府债净缴款相对高位，买断式逆回购、MLF、同业存单集中到期，且季初月份，税期按月度季度征收税种叠加申报，税期走款扰动，流动性均受到一定的冲击。但央行呵护资金面意愿适时适量，公开市场净投放延续，买断式逆回购操作再次前移，稳定市场预期，MLF加量续作，逆回购持续加码，月末财政支出节奏提速，亦对流动性有一定的支撑。7月资金面维持合理充裕，资金利率中枢较6月小幅调整，DR001月内最高1.6515%，DR007月内最高1.5759%。
1.3 政策层面
7月8日，财政部公告，7月14日拟发行400亿元20年期和830亿元30年期超长期特别国债。7月10日至7月19日将发行不超过450亿元两期电子式储蓄国债。7月11日拟续发两期国债，分别为1240亿元2年期、1240亿元3年期。
7月9日，国家发改委介绍“十四五”成就表示，“十四五”中国经济增量预计超35万亿元，今年经济总量预计可以达到140万亿元左右。过去4年内需对经济增长的平均贡献率为86.4%，其中最终消费对中国经济增长的平均贡献率达到56.2%。
7月14日，为进一步做好上海票据交易所参与者服务工作，更好促进票据市场健康发展，票交所制定了《上海票据交易所间接参与者服务指引》。《指引》于2025年11月1日起实施，自实施之日起，对于新增的间接参与者客户，参与者服务机构应在提供服务前，采取承诺函等有效方式向其明确《指引》第十一条相关内容；对于存量间接参与者客户，如无特殊情况，应于《指引》实施之日起一年内完成上述工作。
7月14日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，7月15日，央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展14000亿元买断式逆回购操作。其中，3个月（91天）期操作量8000亿元，6个月（182天）期操作量6000亿元。
7月21日，贷款市场报价利率（LPR）连续两个月保持不变，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，7月21日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。
7月23日，上海票据交易所发布《关于进一步做好企业用票服务的通知》，为进一步提升涉企服务水平，票交所结合近期围绕优化票据业务系统功能开展的调查研究，对票据市场参与者服务机构提出四类建议：加强票据业务宣传辅导；规范提供票据业务服务；优化票据业务办理流程；完善自身票据业务系统功能。
7月24日，央行发布公告称，将于7月25日将开展4000亿元MLF操作，鉴于7月MLF合计到期规模为3000亿元，本月MLF操作将实现净投放1000亿元，为连续5个月超额续作MLF。此外，央行本月已通过买断式逆回购净投放2000亿元，为连续第2个月加量投放。
7月30日，中共中央政治局召开会议，会议明确，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，强调“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”“努力完成全年经济社会发展目标任务”，并作出一系列重要部署，释放了多重信号。
1.4 市场层面
7月9日，国家统计局发布数据，中国6月CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后转涨；核心CPI继续回升，同比上涨0.7%，创14个月新高。6月PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。
7月14日，央行发布数据显示，2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元，新增人民币贷款为12.92万亿元。6月末，社会融资规模存量同比增长8.9%，广义货币供应量（M2）同比增长8.3%，人民币贷款余额同比增长7.1%。
7月14日，海关总署发布数据，以人民币计，今年上半年，我国货物贸易进出口总值21.79万亿元，同比增长2.9%。其中，出口增长7.2%，进口增长2.3%。
7月15日，我国经济半年度“成绩单”公布，上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%。分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%。上半年固定资产投资增长2.8%，其中房地产开发投资下降11.2%。6月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，社会消费品零售总额增长4.8%。
7月25日，财政部最新数据显示，上半年，全国财政收入11.56万亿元，税收收入连续3个月实现同比增长。全国财政支出14.13万亿元，同比增长3.4%。
7月26日，国家统计局数据显示，6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，同比降幅较5月有所收窄。1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额34365亿元，同比下降1.8%。
7月30日，国家统计局公布数据显示，7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点；综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降0.5个百分点。
二
8月票据市场预判
2024年8月票据利率整体呈现“上旬震荡调整，中旬稳步下跌，下旬快速回升”的走势。6M国股在0.99%-1.35%，月内波动36BP，3M国股在1.02%-1.55%，月内波动53BP。
2023年8月票据利率整体呈现“月初修复反弹后再次下行，月末小幅翘尾”的走势。6M国股在0.99%-1.35%，月内波动36BP，3M国股在1.02%-1.55%，月内波动在53BP。
2022年8月，票价走势呈现“月初快速回升，中上旬震荡走低，下旬冲高回落”。足年国股在1.04%-1.65%，月内波动61BP，半年国股在0.85%-1.85%，月内波动在100BP。
2021年8月，票价呈现“中上旬急转直下，下旬扶摇直上”。足年国股无三农价格区间在2.02%-2.46%，月内波动44BP；半年国股无三农价格区间在1.83%-2.40%，月内波动57BP。
从历年8月票价走势来看，行情多以先跌后涨居多。
我们对2025年8月票价走势预测将从政策层面、资金层面、技术层面、供需层面和历史情况等展开，若想了解，具体分析内容，请登录普兰村“票据-策略研报”版块进行查看。
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